今年8月22日，美圖招股文件在香港交易所官網(wǎng)亮相。文件披露：2022年6月美圖旗下App的月活用戶達(dá)到4.46億；在主流社交網(wǎng)站分享的照片中，53.5%經(jīng)過(guò)美圖處理。

隨著美圖掛牌日期的臨近，一些“有意思”的信息悄然流傳。

比如，美圖市值將超過(guò)400億港元，成為“香港主板市值僅次于騰訊的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”。截至2022年9月底，香港主板1930家公司總市值25.6萬(wàn)億港元，其中騰訊市值超過(guò)2萬(wàn)億港元，占整個(gè)主板市值的7.9%。

還有一則新聞?wù)f美圖M6上市4個(gè)月后“仍是一機(jī)難求，溢價(jià)幅度趕iPhone7”、“最保值手機(jī)不是蘋果、三星而是美圖手機(jī)！”

市值拿騰訊說(shuō)事兒，“暢銷、保值”用蘋果、三星“墊背”，美圖的標(biāo)桿（benchmark）令人敬畏。

美圖很好用，但研發(fā)出好應(yīng)用的公司效益不一定就好， 4.5億用戶、市值僅次于騰訊、保值力壓蘋果終究不過(guò)是“噱頭”。

美圖資本架構(gòu)

美圖網(wǎng)前身“廈門數(shù)字情緣網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”成立于2003年6月18日。生于1981年的吳欣鴻（ 又名吳澤源 ）是三位創(chuàng)始人之一、持有100萬(wàn)注冊(cè)資本中的47%。

吳欣鴻是福建泉州人，據(jù)說(shuō)高中沒畢業(yè)就通過(guò)“域名創(chuàng)業(yè)”賺了30萬(wàn)美元，19歲時(shí)“鼓搗“過(guò)幾天婚戀交友網(wǎng)站520.com，2003年的那個(gè)“數(shù)字情緣”則是一個(gè)交友網(wǎng)站。

2005年，吳欣鴻加入蔡文勝團(tuán)隊(duì)，開始“產(chǎn)品孵化”。2006年2022年間，吳欣鴻做了近30個(gè)網(wǎng)站，涉及到股票、資訊、視頻……

2022年7月，蔡文勝向另外兩創(chuàng)始人收購(gòu)股份成為第一大股東。此時(shí)已更名為“美圖網(wǎng)”的“數(shù)字情緣”轉(zhuǎn)向照片編輯軟件。

2022年10月，美圖秀秀PC版上線，實(shí)質(zhì)上是“大眾版PS”；2022年，順應(yīng)潮流地移動(dòng)轉(zhuǎn)型推出移動(dòng)版美圖秀秀大獲成功。

2022年美圖做了三件事：用ODM方式 （Original design manufacture） 推出兩款美顏相機(jī)、搭建VIE架構(gòu)、引入外部投資者。

子曰“視其所以、觀其所由、察其所安”，美圖的舉措清楚地告訴我們蔡文勝、吳欣鴻是怎么想的：

首先，2022年2022年間，移動(dòng)端迅速積累了1億用戶，“美圖”與“百度”、“淘寶”一樣成為動(dòng)詞，說(shuō)明照片編輯、美化工具“大有可為”；

其次，由于應(yīng)用的天然屬性，照片美化工具變現(xiàn)能力很弱，因此要上硬件；

最后，拉投資人“下水”，用“別人的錢”把美圖推向資本市場(chǎng)。

2022年，美圖一邊搭建VIE架構(gòu)一邊開始融資。截至上市前進(jìn)行了5輪，總額超過(guò)5億美元。包括IDG、老虎基金、啟明創(chuàng)投、創(chuàng)新工場(chǎng)、招商證券、華廈基金及富士康一家子公司的眾多投資者持有美圖開曼（ 上市主體 ）46.17%股權(quán)，蔡文勝父子持有38.32%，吳欣鴻持有15.51%。

美圖5輪融資的平均成本所對(duì)應(yīng)的市值大致為10億美元，假如IPO后估值能夠達(dá)到50億，收益相當(dāng)可觀。

用戶多，卻賺不到錢

除了美圖秀秀，美圖還先后推出美拍（ 社區(qū)型視頻與直播應(yīng)用 ）、潮自拍、美顏相機(jī)、BeautyPlus等應(yīng)用?？傆脩魯?shù)以億計(jì)算，超過(guò)100萬(wàn)用戶的國(guó)家和地區(qū)有25個(gè)。

2022年，美圖秀秀、美拍、美顏相機(jī)、BeautyPlus、潮自拍、美妝相機(jī)月活用戶分別為1.03億、1.41億、1.13億、3600萬(wàn)、2400萬(wàn)和1700萬(wàn)。

用戶數(shù)龐大，廣告自然是首選變現(xiàn)方式，化裝品、快消品和奢侈品廠商是當(dāng)然的廣告主。只可惜變現(xiàn)能力效果并不理想： 2022年美圖“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其它”項(xiàng)下收入為7470萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.13%；2022年上半年為2863萬(wàn)，竟然同比下降31.5% 。

坐享數(shù)億用戶帶來(lái)的流量，但 這些流量的“含金量”極低，似乎與使用場(chǎng)景和流量的天然屬性有關(guān)。用戶的注意力完全在照片美化，完成后興奮點(diǎn)立馬轉(zhuǎn)向“朋友圈”，有效轉(zhuǎn)化率低、廣告主不愿買單。

2022年12月末，美圖活用戶總數(shù)為3.72億，2022年6月末達(dá)4.46億（ 其中移動(dòng)版美圖秀秀月活用戶1.03億 ）。也就是說(shuō)2022年上半年美圖月活用戶均值為4.09億。同期，美圖“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其它”項(xiàng)下營(yíng)收僅為2860萬(wàn)元，攤到4億月活用戶，每位1.17分。

有比較才有鑒別，另外幾家以工具型應(yīng)用獲取用戶、以廣告為主要營(yíng)收渠道的公司，變現(xiàn)能力甩美圖幾條街：

2022年上半年，暴風(fēng)影音廣告收入2.1億，攤到2億活用戶身上，約為0.175元/月·位，是美圖的14.6倍；

2022年Q2，獵豹移動(dòng)在線廣告相關(guān)業(yè)務(wù)收入為9.39億元，月活用戶有6.23億，每位月活用戶對(duì)應(yīng)的廣告收入約為0.5元，是美圖的42.9倍；

2022年Q2，陌陌通過(guò)7480萬(wàn)月活用戶變現(xiàn)了9900萬(wàn)美元，具體方式為直播、廣告、增值服務(wù)，每位每月貢獻(xiàn)高達(dá)2.91元。其中，直播業(yè)務(wù)收入5790萬(wàn)美元，占比58%；廣告收入占比16.8%，每位月活用戶對(duì)應(yīng)的廣告收入為0.49元，是美圖的41.9倍。

美圖在招股文件中將硬件銷售收入“摻進(jìn)”互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入來(lái)計(jì)算“月活用戶平均月收益”，也不過(guò)0.23元且有誤導(dǎo)之嫌。

照片編輯美化工具的自然屬性、使用場(chǎng)景之外，探究美圖活躍用戶變現(xiàn)如此艱難的原因，無(wú)法回避“帶頭人”的履歷，馮鑫、傅盛、唐巖是什么人，蔡文勝、吳欣鴻是什么背景？

在招股文件中，美圖秀秀花了大量的篇幅渲染美拍。這是美圖于2022年5月推出的視頻直播社區(qū)。截至2022年6月，月活用戶達(dá)到1.41億。但陌陌大大方方地披露2022年Q2直播業(yè)務(wù)營(yíng)收5790萬(wàn)美元，約合3.8億人民幣。美圖直播業(yè)務(wù)收入?yún)s未單獨(dú)披露，而是與在線廣告一起列入“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其它”，合在一起也不過(guò)2860萬(wàn)元。

2022年Q3、Q4，美圖直播出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)率不大。一是最佳發(fā)展窗口已經(jīng)錯(cuò)過(guò)，用戶不再感到新奇而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已冒出一大堆，美拍有“起大早、趕晚集”的意味；二是直播以美女為主角、以男性為“金主”，而美圖用戶則以美女居多。正像美圖在招股文件中所說(shuō)：“我們大部分用戶均為女性?！?/p>

想上市，賣手機(jī)，別無(wú)選擇

流量變現(xiàn)太艱難，蔡文勝、吳欣鴻自然想到賣硬件。

實(shí)踐證明再牛的應(yīng)用也不足以支撐一個(gè)手機(jī)品牌。微信、淘寶在移動(dòng)端的覆蓋率幾近100%，它們雖然有更龐大的、日臻完善的生態(tài)系統(tǒng)，但很少有人相信“微信手機(jī)”、“淘寶手機(jī)”或“百度手機(jī)”能夠成功。

不過(guò)，美圖別無(wú)選擇。沒營(yíng)收怎么上市，投資人怎么套現(xiàn)！

好在說(shuō)服用戶買單的理由是現(xiàn)成的：照相功能強(qiáng)大，可“輕松拍出美麗動(dòng)人的自拍照”。

手機(jī)對(duì)美圖的意義非凡。2022年，硬件銷售就占到營(yíng)收的六成，2022年上半年，硬件銷售占總營(yíng)收的95.1%。不出蔡文勝、吳欣鴻當(dāng)初所料， 不賣手機(jī)美圖根本沒有機(jī)會(huì)到香港主板上市 。

用4個(gè)數(shù)字概括美圖手機(jī)

截至2022年6月，美圖已先后推出7款手機(jī)，總出貨量98.24萬(wàn)部。其中2022年、2022年前六個(gè)月出貨量分別為38.8萬(wàn)和28.9萬(wàn)。

2022年美圖手機(jī)直接零售沒有分銷商；2022年有了5家分銷商，卻又“終止了與銷售表現(xiàn)不足”的4家（ 怨茅房咯 ）；發(fā)展到2022年6月，分銷商達(dá)到7家，其中最大的1家占比達(dá)到50.5%。

2022年上半年美圖手機(jī)的銷售均價(jià)為1903元，而主力機(jī)型V4、M4s的指導(dǎo)零售價(jià)分別為3499元、2399元。也就是說(shuō)，渠道商每賣一部可賺大約500元。折讓這么大，或許是因?yàn)椤安惶觅u”。

美圖在手機(jī)設(shè)計(jì)方面的投入并不算多（ 至少研發(fā)人員的數(shù)量遠(yuǎn)不及小米、錘子 ），招股文件稱“我們將智能手機(jī)生產(chǎn)模式由ODM轉(zhuǎn)變?yōu)镺EM”。前者由廠商承擔(dān)設(shè)計(jì)任務(wù)，俗稱“帖牌”；后者由委托方（即美圖）完成設(shè)計(jì)，俗稱“代工”。通俗地說(shuō)，美圖開始時(shí)把設(shè)計(jì)生產(chǎn)全部外包給廠商，后來(lái)才有的設(shè)計(jì)能力。雖然從ODM到OEM（ Original Equipment/Entrusted Manufacture ）算是上了檔次，但截至2022年6月末美圖手機(jī)研發(fā)人員只有148名（ 是多是少讀者自己判斷 ）。

美圖手機(jī)最大的賣點(diǎn)是前、后均采用2100萬(wàn)像素的攝像頭。2022年，800萬(wàn)像素前置頭、1300萬(wàn)像素后置頭的市場(chǎng)均份分別為103.5元和105.2元，合計(jì)208.7元。而2000萬(wàn)像素以上攝頭市場(chǎng)均價(jià)為136.4元，兩顆頭的成本為272.8元。也就是說(shuō)，美圖手機(jī)牛X的攝像頭不過(guò)是多花了64.1元！

如果用4個(gè)數(shù)字概括美圖手機(jī)，那就是： 不到150人設(shè)計(jì)、攝像頭多花了60幾元、渠道商每部賺500元、市場(chǎng)份額可以忽略不計(jì)（2022年上半年，中國(guó)智能手機(jī)總出貨量為2.5億部）。

定價(jià)高還是賺不到

美圖上市的邏輯近乎文字游戲： 說(shuō)我營(yíng)收少，我賣手機(jī)呀；說(shuō)我手機(jī)出貨量不大，我月活4億多；月活多可營(yíng)收少呀，我賣手機(jī)……

玩文字游戲無(wú)可厚非，但流量變現(xiàn)和硬件銷售的效益都不給力，虧損猶如大山壓得美圖抬不起頭。截至2022年6月30日，累計(jì)虧損達(dá)63億（ 剔除優(yōu)先股因素，累計(jì)虧損44億 ）。

拆開來(lái)看，美圖“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其它”這塊的毛利潤(rùn)居然為負(fù)。從事互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的直接成本是帶寬、服務(wù)器及運(yùn)維人員酬謝。即便是象去哪兒網(wǎng)這類巨虧的互聯(lián)網(wǎng)公司，毛利潤(rùn)率也遠(yuǎn)高于80%，人家虧損的原因是市場(chǎng)、研發(fā)、行政三項(xiàng)費(fèi)用過(guò)高。2022年及2022年上半年，美圖互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利潤(rùn)率分別為負(fù)3.3%、負(fù)5.9%，說(shuō)白了： 廣告收入不夠付寬帶費(fèi)、租服務(wù)器！

美圖手機(jī)定價(jià)不低，毛利潤(rùn)率卻不高。2022年，美圖智能硬件毛利潤(rùn)率為16.9%，而市場(chǎng)、研發(fā)、行政占營(yíng)收的116%（ 其中市場(chǎng)費(fèi)用占營(yíng)收的87.5% ）。美圖手機(jī)占營(yíng)收的90%，至少該分?jǐn)側(cè)?xiàng)費(fèi)用的一半吧，而智能硬件業(yè)務(wù)凈虧損率就超過(guò)40%。

以照片編輯、美化工具為基點(diǎn)的美圖網(wǎng)，唯一值得夸耀的是海量用戶，但廣告、硬件銷售等變現(xiàn)方式的規(guī)模卻怎么也上不去， 廣告收入不夠交寬帶、手機(jī)毛利不夠打廣告，唯一的希望是直播業(yè)務(wù)。

月活4億、“市值僅次于騰訊”、“保值力壓蘋果”、 即將上市的美圖就是這么個(gè)情況。

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